Los inversores de todo el mundo deberían prepararse para un endurecimiento disruptivo de las condiciones financieras. Esto incluye los mercados de crédito, acciones y dinero, ya que los bancos centrales se enfocan en combatir la inflación. A raíz de los masivos programas de estímulo relacionados con la pandemia en todo el mundo, que mantuvieron a los mercados mundiales llenos de efectivo desde la crisis de 2020, los legisladores ahora están dando un giro radical. A medida que las autoridades monetarias comienzan a subir las tasas y recortar sus balances, un proceso conocido como ajuste cuantitativo, los inversores deberían estar en alerta máxima por las repercusiones financieras.
La principal preocupación es si los bancos centrales pueden liberar a los mercados de un estímulo sin precedentes sin interrumpir el flujo de capital y llevar a las economías a la recesión, y lograr el llamado “aterrizaje suave”. La economía más grande del mundo, EE. UU., nunca ha podido reducir la inflación en más del 2% sin inducir una recesión. Según el fundador y director general de Citadel, Ken Griffin, el panorama económico es el más incierto desde la crisis financiera mundial.
Ampliando esta opinión, el Fondo Monetario Internacional rebajó recientemente la perspectiva económica mundial para este año y el próximo, citando la guerra de Rusia en Ucrania por perturbar el comercio mundial, hacer subir los precios del petróleo, amenazar el suministro de alimentos y aumentar los riesgos causados por el coronavirus y sus variantes. Las corporaciones multinacionales se han hecho eco de preocupaciones similares. Apple, por ejemplo, destacó el impacto negativo que la política de cero COVID-19 de China y la guerra en Ucrania han tenido tanto en la demanda como en la oferta. Mientras tanto, Amazon habló sobre el aumento de los costos de almacenamiento que afectan sus resultados.
Recientemente, la Fed entregó su mayor aumento de la tasa de interés en más de dos décadas al tiempo que delineaba un plan para comenzar a deshacer billones de dólares en compras de activos. Elevó su tasa de política en un 0,50 % y lanzó su ajuste cuantitativo, con los topes sobre el valor del principal que vence permitido para liquidar cada mes y que aumentarán rápidamente de $ 47.5 mil millones en junio de 2022 a $ 95 mil millones tres meses después.
Bloomberg Economics ha estimado que los encargados de formular políticas en los países del G-7, incluido el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Canadá, reducirán los balances en alrededor de $ 410 mil millones combinados en el resto de 2022 a través del ajuste cuantitativo. El Banco de la Reserva de Australia realizó una subida de tipos mayor de lo esperado, ya que elevó el objetivo de la tasa de efectivo en un 0,25 %, muy por encima del aumento previsto del 0,15 %. El banco central de la India, en su primer cambio de tasa no programado desde las profundidades de la pandemia, aumentó la tasa de recompra en un 10%. El Banco de Inglaterra emitió la perspectiva más sombría de cualquier banco central importante, advirtiendo al Reino Unido que se prepare para una inflación de dos dígitos y un período prolongado de estancamiento, o incluso una recesión, ya que elevó su tasa bancaria oficial en un 0,25%.
A medida que se intensifica la volatilidad de los mercados financieros, se vuelve imperativo observar más de cerca las probables repercusiones financieras. La reciente inversión de la curva de rendimiento del mercado de bonos, la caída de los salarios reales, así como la disminución de la confianza del consumidor y el gasto real de los hogares, el aumento de las tasas hipotecarias y los inventarios excesivos están contribuyendo a la volatilidad. Esta fase puede verse como el final del dinero fácil, poniendo a prueba la inversión pasiva y posiblemente resaltando la importancia de la inversión activa. Para analizar algunas de las implicaciones probables del aumento de las tasas y el endurecimiento cuantitativo, una mirada a lo que está haciendo el banco central más poderoso del mundo puede ser un buen indicador de las implicaciones para la economía global.
Flujo de crédito
A medida que la Reserva Federal aumenta agresivamente las tasas en un esfuerzo por combatir la inflación, las empresas estadounidenses están perdiendo gradualmente su capacidad para pedir dinero prestado a tasas ultrabaratas. A medida que los costos de endeudamiento continúan aumentando demasiado y con demasiada rapidez, el flujo de crédito corporativo puede verse gravemente interrumpido. En casos extremos, las empresas saludables pueden comenzar a perder el acceso a la financiación que tanto necesitan, lo que provocaría estragos económicos. El indicador de crédito más seguido es el margen sobre los bonos del Tesoro que los inversores exigen para mantener la deuda de las corporaciones estadounidenses más grandes y fuertes.
Actualmente, el diferencial en un índice de Bloomberg de bonos de grado de inversión de EE. UU. ha aumentado a 1,35 %, desde un mínimo de 0,80 % en junio de 2021, lo que indica mayores costos de endeudamiento que pueden forzar una contracción en el crecimiento de los préstamos. Un diferencial por encima del 1,5 % indica que los mercados crediticios podrían paralizarse, lo que dificultaría mucho la obtención de préstamos. La métrica ha demostrado ser una bandera roja confiable en el pasado después de cruzar el 2% en los años volátiles, por ejemplo, después de la crisis financiera mundial y durante las consecuencias de la pandemia. En última instancia, esto ha prolongado la desaceleración en los volúmenes de préstamos comerciales e industriales, causando un daño histórico a la economía mundial.
Valoraciones
Los temores de una desaceleración económica, una inflación persistentemente alta y una retórica de ajuste cada vez más agresiva por parte de los bancos centrales han pesado sobre el apetito por el riesgo, estimulando la volatilidad en los mercados financieros. En el mercado de bonos, el salto agresivo en los rendimientos de los bonos ha llevado al peor desempeño en el índice de rendimiento total agregado de EE. UU. de Bloomberg desde 1980. Si estos movimientos en el mercado de bonos aún no han descontado por completo la campaña de ajuste crediticio de la Reserva Federal, habrá espacio para más volatilidad. La relación P/E actual del S&P 500 es de 20,25 veces, frente a un promedio histórico de 16,5 veces. La estimación actual para 2023 según Bloomberg es de 16,25 veces, lo que indica una posible reversión a la media.
Una narrativa común del mercado ha sido que las altas valoraciones de las acciones fueron respaldadas por tasas de interés ultra bajas, especialmente para empresas con ganancias actuales bajas o nulas, pero con el potencial de generar mayores ganancias en un futuro lejano. Por lo tanto, las valoraciones serán extremadamente sensibles a las tasas de interés que descuentan las ganancias para determinar los precios actuales de las acciones. Tasas más altas implican valoraciones más bajas; $100 en ganancias dentro de 10 años con un descuento del 1 % equivale a $90,5 hoy, pero solo $74,0 cuando se descuenta al 3 %. La tasa neutral actual según el presidente de la Fed es de alrededor del 2,5% al 3%. A medida que la Reserva Federal siga subiendo los tipos, es probable que persista la presión a la baja sobre las valoraciones de las acciones.
Las tasas hipotecarias
La vivienda es el sector más sensible a las tasas de interés de la economía de los EE. UU. y el aumento de las tasas hipotecarias históricamente lastra las estadísticas de la vivienda. Las tasas hipotecarias alcanzaron su nivel más alto desde 2009, ya que la tendencia alcista continuó en mayo de 2022. La tasa hipotecaria a 30 años de EE. UU. ahora supera el 5,25 % en comparación con los mínimos del 2,80 % en 2021. compradores de viviendas, que también tienen que lidiar con precios en rápido aumento. La factura hipotecaria mensual de una vivienda unifamiliar existente típica con un pago inicial del 20% aumentó a $1,383 en el primer trimestre, $320 más que el año anterior, según la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios. Según se informa, las familias gastaron el 18,7 % de sus ingresos en pagos de préstamos, frente al 14,2 % en el primer trimestre de 2021. El repunte de la vivienda por la pandemia continúa impulsando el crecimiento de los precios a medida que los compradores luchan por un suministro críticamente ajustado de propiedades en venta, pero con tasas que suben al ritmo más rápido en décadas, los posibles propietarios pueden retrasar sus búsquedas, ejerciendo presión sobre la demanda global.
Fortaleza de dolar
El tono agresivo de la Fed y el sólido mercado laboral de EE. UU. están impulsando el fortalecimiento del dólar. Si bien la Reserva Federal no administra directamente la política monetaria para las naciones extranjeras, afecta profundamente las condiciones financieras en el extranjero en función de los diferenciales de tasas de interés. El BCE y el Banco de Japón, por ejemplo, no han aumentado las tasas desde la pandemia. El índice del dólar de Bloomberg, que mide el dólar frente a una cesta de otras monedas importantes, se dirige hacia sus mayores ganancias desde 2002.
La Fed influye dramáticamente en la actividad económica mundial a través de su política monetaria. Un dólar en alza tendría consecuencias significativas en particular para los mercados emergentes, que aún dependen en gran medida de él para sus necesidades de endeudamiento. Cuanto más fuerte es el dólar, más caro es para las empresas y los gobiernos de los países en desarrollo realizar pagos de deuda denominada en dólares. El dólar también se considera un refugio seguro dados los riesgos geopolíticos actuales en Ucrania en este momento. A medida que el dólar se aprecia, los prestatarios extranjeros de dólares estadounidenses necesitarán más dólares estadounidenses para pagar sus préstamos. Cuando los prestatarios recauden los dólares necesarios para cumplir con sus obligaciones, provocarán una mayor apreciación del dólar. Es probable que ocurra una corrida global contra el dólar, lo que hará que el dólar suba significativamente y empeore los problemas para los prestatarios en dólares.
Mercado de dinero
A medida que la Fed comience a reducir su balance al no reinvertir los valores que vencen, habrá un aumento en el inventario de bonos del Tesoro y bonos hipotecarios en busca de compradores en el sector privado. Esto puede dar lugar a una reducción de la cantidad de reservas mantenidas en el sistema bancario, ya que los bancos pueden canjear activos de reserva por valores del Tesoro. La principal preocupación de la Fed es medir el nivel mínimo de reservas necesarias para mantener el buen funcionamiento del mercado. La última vez no fue sencillo, ya que la Fed provocó inadvertidamente una crisis de liquidez a fines de 2019 que hizo que las tasas del mercado monetario se dispararan. Los bancos vieron cómo sus reservas cayeron drásticamente, lo que provocó un aumento disruptivo en las tasas de interés de los acuerdos de recompra, una piedra angular de los mercados de financiamiento a corto plazo. Este colapso causó dolores de cabeza de liquidez en todas partes y obligó a la Fed a intervenir en los mercados de financiación inyectando rápidamente nueva liquidez en el sistema a través de una serie de operaciones temporales de repo y, en última instancia, a comenzar a revertir parte de la reducción anterior en sus tenencias de valores.
Conclusión
La inflación de abril del 8,3 % (6,2 % subyacente) probablemente reforzará la decisión de la Fed de seguir subiendo los tipos un 0,50 % en las dos próximas reuniones. La economía de EE. UU. ya se ha contraído un 1,4 % anualizado en el primer trimestre, muy por debajo de la expectativa del mercado de una expansión del 1,0 %. Esta caída prepara a EE. UU. para una recesión técnica, en caso de que el PIB del segundo trimestre también sea negativo. Hay mucho en juego en este momento y los inversores deberían mantener un posicionamiento de cartera de bajo riesgo hasta que los resultados del fuerte endurecimiento de las condiciones financieras sean más claros.
